[커버스토리 : 주식의 시간]
5일 서울 중구 하나은행 딜링룸 현황판에 코스피 지수 등이 표시되고 있다. 사진=한국경제신문
“3000 같은 소리하네. 2000 방어나 기도해라.”
“3년 동안 최저로 빌빌거리던 주식이 금방 오르겠나. 기업·경제가 엉망인데….”
“세상 멍청한 짓이 ‘국장’이다. 최소한 미장은 수백 배 객관적이다.”
6월 3일 대통령 선거 이후 국내 개인투자자들이 ‘국장’(국내 증시)에 남긴 흔한 댓글이다.
올해 상반기 코스피가 15% 넘게 올랐고 미국과 중국, 일본을 포함한 주요국 증시를 압도했다는 데이터가 나왔지만 시장 반응은 싸늘했다. 객관적 수치가 제시돼도, 대선에서 자본시장 선진화 공약이 쏟아져도 일부 투자자들은 믿지 않았다. 확신에 가까운 불신. 그것이 지금까지 ‘국장’을 지배한 정서였다.
그러나 대선이 끝나고 시장은 다시 움직이기 시작했다. 3년간 삐걱거리던 행정부와 입법부가 동시에 발을 맞추며 장기 성장둔화에 대응한 산업·경제정책이 본격화될 전망이다. 이재명 대통령의 핵심 공약이던 상법 개정, 주주가치 제고안이 현실화되면 증시에 강력한 바람이 돌 것이란 기대도 고개를 들고 있다.
제21대 대통령 선거일 후 첫 거래일인 6월 4일. 코스피는 3% 가까이 급등하며 새 정부에 대한 기대감을 나타냈다. 한국거래소에 따르면 이날 코스피 종가는 전 거래일 대비 71.87포인트(2.66%) 오른 2770.84로 집계됐다. 코스피가 2770선 위에서 마감한 것은 지난해 8월 1일(2777.68) 이후 약 10개월 만이다. 취임 둘째날인 5일엔 장중 2830선을 돌파했다(6월 9일 현재 2855선을 넘었다).
양일 증시를 밀어올린 건 외국인과 기관이었다. 유가증권시장에서 외국인은 첫날 1조506억원, 이튿날 9350억원어치를 순매수했다. 외인이 코스피에서 1조원 이상을 순매수한 것은 지난해 8월 16일(1조2054억원) 이후 처음이다. 코스피도 외국인의 복귀도 모두 하나의 신호를 보냈다.
한국 증시의 시간이 다시 돌아왔다. 코스피도 외국인의 복귀도 모두 하나의 신호를 보냈다. 한국 증시의 시간이 다시 돌아왔다. 평범한 허니문 랠리?“신정부 출범은 주식시장에 빅 이벤트다.”(신한투자증권)
“코스피는 저평가 영역에서 벗어나 밸류에이션 정상화만으로도 3000 시대 돌입이 예상된다.”(대신증권)
“현재 한국 정치 구조는 신정부가 곧바로 정책 드라이브가 가능한 구조다. 공약대로 정책이 속도감 있게 실현되는 과정에서 주식시장은 재차 이를 반영할 것이다.”(NH투자증권)
하반기 전망에서 증권사 리서치센터가 일제히 한국 증시의 시간을 알렸다. 글로벌 투자은행 골드만삭스도 신속한 내각 구성과 확장적 재정 정책을 기대하며 코스피 전망치를 2800에서 2900으로 상향 조정했다.
국내 증시는 과거에도 대선 직후 ‘허니문 랠리’가 반복돼왔다. 유진투자증권에 따르면 1987년 대통령 직선제 도입 이후 9차례 선거에서 코스피는 선거 한 달 뒤 평균 4.7%, 1년 뒤에는 15.4% 상승했다. 첫 한 달은 기대감의 영역이고 1년은 성과에 대한 시장의 응답이었다.
이재명 정부에 대한 기대감은 더 뜨겁고 신뢰는 두텁다. 금융투자업계에선 이재명 대통령이 ‘코스피 5000 시대’를 공약한 만큼 외국인 등 투자심리도 보다 개선될 것으로 전망한다.
대표적으로 이 대통령은 상법상 ‘이사의 충실 의무’ 대상을 현행 회사에서 주주로까지 확대해 투자자 신뢰를 회복하고 투자자금 이탈을 막겠다는 구상을 내놨다.
이를 시장이 단순히 ‘구호’로 보지 않는 건 이재명 정부가 행정부와 입법부를 모두 장악한 ‘여대야소’, 즉 실현력 있는 강력한 정부라는 점에 있다. 이 강한 정부가 선택한 방향은 강력한 재정지출과 정부 주도의 산업정책이다. 이 대통령은 4일 취임사에서 “국가 재정을 마중물로 삼아 경제의 선순환을 되살리겠다”고 강조했다. ‘박스피’에 갇혔던 한국 2025년 상반기 한국 증시는 세계 여느 증시보다 우수한 성적을 보였다. 원인은 복합적이다. 그중에서도 지난해 12월 비상계엄 사태 이후 이어져온 국내 정치의 불확실성이 새 정부 출범과 함께 마무리될 것이란 기대감이 컸다.
확실한 수익률에도 투자자의 반응은 뜨뜻미지근했다. “차익실현하고 나가겠지”, “국장 탈출은 지능순”…. ‘국장은 안 된다’는 투자자의 냉소는 그간의 박스피에 대한 축적된 평가였다. 기대가 배신으로 바뀐 세월이 근 17년이다. 코스피가 2000을 돌파하며 축포를 쏜 것은 2007년 7월 24일이었다. ‘3000 시대’를 열었던 2020~2021 코로나 시대를 제외하면 ‘박스피’ 세월이 근 15년이다. 2007년부터 2024년까지 17년의 코스피 수익률은 39.6%였다. 1년에 2.2%씩 오른 셈이다. 평균 물가상승률(3%대)보다 낮다.
코스피가 늘 박스권에 머물렀던 이유로 투자자들은 낮은 ROE, 미흡한 주주환원, 구조적 저성장, 이로 인한 외인 이탈 구조를 꼽는다.
한경비즈니스가 지난해 6월 24~25일 양일간 증권사 리서치센터장 20인과 자산운용사 펀드매니저 30인에게 실시한 설문조사에서 50인 중 과반이 넘는 26명(52%)은 한국 자본시장의 점수를 묻는 질문에 ‘C 학점’ 이하를 줬다. ‘자본시장의 성장을 막는 가장 큰 걸림돌은 무엇이라고 생각하느냐’는 질문에는 ‘기업의 거버넌스’(34.0%)를 가장 많이 꼽았다. 한국 기업의 오너 중심적인 지배구조가 주주들의 자본시장 진입을 가로막고 있다는 의미다. 장애물 2위는 ‘주주친화적이지 않은 정책’(20%)이 꼽혔다. ‘자본시장에 대한 과도한 규제’(20%)가 동률을 얻었으며 ‘시장 규칙의 갑작스러운 변경’(12%), ‘산업 구조’(4%) 등이 자본시장 발전을 저해하는 걸림돌로 제시됐다.
한국 증시는 세계 꼴찌다. 기업거버넌스포럼에 따르면 한국 증시의 PER, PBR 등 밸류에이션은 투명성이 부족한 중국보다 30% 이상 낮고 주주 입장에서 투자성과 지표인 총주주수익률(TSR)이 연 4.9%다. 회사의 자본비용이자 주주의 요구수익률인 약 10%의 절반에도 못 미친다.
고질적인 코리아 디스카운트 타개를 위해 지난해 윤석열 정부가 기획한 ‘밸류업 프로그램’은 기대만큼 실망이 컸다. 투자자들은 “정부의 강제성이 빠지고 확정안이 미흡하다”며 큰 실망감을 보였다. 기업거버넌스포럼 관계자는 “해외에서는 애당초 한국 정부에 기대감이 낮았다. 이는 그동안 수차례 신뢰를 깨는 정부 정책의 결과”라고 꼬집었다. “나도 개미” 이재명 주식 철학이재명 대통령도 “주가지수 5000 시대를 열겠다”고 공언했다. 선거철 코리아 디스카운트 해소는 대선주자들의 핵심 공약이다. 이명박 전 대통령은 ‘7·4·7’(경제성장률 7%, 국민소득 4만 달러, 경제 7대 강국 달성)을 대표 공약으로 내걸며 ‘코스피 5000 시대’를 자신했다. 목표는 공염불로 끝났다.
일부 투자자들은 여전히 이재명 대통령의 코스피 5000 공약에 냉소적이다. 금융투자업계의 분석은 사뭇 다르다. 기업거버넌스포럼은 “코스피 5000이 5년 내 달성 가능하다”고 논평을 냈다. 5년간 복리로 코스피 연 14% 상승하면 가능하다는 분석이다.
박성진 이언투자자문 대표는 “일본도 10년 전 밸류업 운동으로 주식시장이 업그레이드됐다”며 “한국의 지금이 그 시기를 닮았다. 장기적인 호흡으로 보면 20년 만에 진짜 좋은 기회가 왔다”고 말했다.
단, 이들의 ‘조건’은 선진화된 주식시장, 이재명 대통령의 자본시장 공약 실현이다
. 그의 정책은 실망과 좌절을 경험한 국내외 투자자들을 다시 한국 시장으로 눈돌리는 데 초점이 있다. 이 대통령은 후보 시절 “저도 꽤 큰 개미 중 하나였고 정치를 그만두면 주식시장으로 돌아갈 가능성이 99%였다”며 “대한민국 자산 시장이 부동산 중심인데 여러 이유가 있겠지만 무엇보다 자본시장이 비정상적이기 때문”이라고 말했다.투자자들의 기대를 한몸에 받는 건 단연 ‘상법 개정’이다. 이재명 대통령은 줄곧 ‘이사의 충실 의무 대상을 주주로 확대하는 방향’의 상법 개정을 추진했다. 그러나 지난 정부의 재의요구권 행사로 무산됐다. 그는 이를 재추진하겠다는 의사를 분명히 했다. 선거 직전인 6월 2일엔 한 유튜브 채널에 출연해 “(상법 개정안) 거부권을 행사하지 않는다면 (취임 후 처리까지) 한 달도 걸리지 않을 것”이라며 “국회에서 이미 한 번 통과했으니까 좀 더 보완해서 세게 해야 한다”고 말했다.
추진 속도도 빠르다. 민주당 '주식시장 활성화 태스크포스(TF)'는 5일 상법 개정안을 다시 발의한다고 밝혔다. 특히 지난 개정안에 포함되지 않았던 '3% 룰'(감사위원 선임 시 최대 주주와 특수관계인의 의결권을 3%로 제한하는 규칙)이 들어갔고, 법안도 유예기간을 두지 않고 즉시 시행하도록 했다. 민주당은 오는 12일 국회 본회의를 열고 개정안을 처리하는 방안을 검토하고 있다.
상법 개정이 소송 리스크 증가와 비용 부담, 경영 판단 위축 등의 부작용으로 오히려 증시를 저해할 수 있다는 반대 의견에 대해선 이재명 대토령은 “이기적인 소수들의 저항”이라며 “당연히 바꿔야 하는 것”이라고 일침하기도 했다. 그는 “상법이 개정되면 지배 대주주의 횡포가 줄어들고 비정상적 경영 판단도 중단될 것”이라고 주장했다. 코스피 5000, 강제성의 시대기업거버넌스포럼은 “상법 개정으로 코리아 디스카운트 해소의 물꼬를 틀 수 있다”며 “자본시장 입장에서 상법 개정은 법적 구속력이 없는 밸류업과는 차원이 다른 초대형 호재”라고 강력 지지했다.
상법 개정이 되면 삼성물산·제일모직 합병, LG화학의 LG에너지솔루션 분할상장, 두산로보틱스와 두산밥캣의 불공정한 합병 시도 같은 일반주주이익 침해 사례가 줄어들 것이란 판단에서다.
포럼 측은 “코스피 5000은 상법 개정 후 주주가치 제고 및 주가 밸류에이션 레벨업을 통해 5년 내 달성 가능하다”며 “한국 기업에 대한 ‘신뢰’가 장기간에 걸쳐 구축되는 것이 가장 중요하다.
상법 개정 후 초기에는 ‘기대감’으로, 몇 년 후에는 ‘신뢰’가 바탕이 되어 외국자금이 유입될 것
”이라고 덧붙였다.‘좀비기업’이나 주가순자산비율(PBR) 0.1~0.2배의 저평가 종목 등에 대한 강경 입장도 시장참여자들이 환호하는 정책이다. 이 대통령은 엄격한 상장 기준을 도입해 자본 효율성이 낮은 기업은 정리할 방침이다.
그는 후보 시절 증권사 리서치센터장을 만나 “(주식) 종목 수는 세계 5위인데 시가 총액은 15위다. 이는 실제 가치가 거의 없는 종목이 많다는 함의가 있지 않나”라고 말했다. 한 참석자가 “상장 후 영업이익률을 달성 못 한다든가 지속가능성 있는 영업 비즈니스 모델을 달성하지 못하면 상장 폐지를 해야 한다”고 하자 이 후보는 “솎아내야 한다”고 동의했다. 또 “적대적 인수합병(M&A)을 하든지 해서 청산해야 한다”며 “PBR 0.1이면 이론적으로 10배 넘는 장사를 하는 것 아니냐. 이런 주식이 왜 있나”라고 비판했다.
박성진 이언투자자문 대표는 “국내 저평가 기업을 개선하려는 정부의 의지는 시장에 매우 긍정적인 신호”라며 “가치투자의 시초 벤저민 그레이엄도 초기에는 행동주의 투자자였다. 단순히 저평가된 주식을 보유하는 것이 아니라 기업이 여유자금을 주주에게 환원하도록 적극적으로 개입했다”고 말했다. 이어 “그 수십 년 전의 행동이 지금 한국 시장에서 벌어지는 셈”이라고 덧붙였다.
증권사에서 보는 차이는 강제성이다. 혜택을 부여하는 과거 밸류업 프로그램과 달리 신정부의 코리아 디스카운트 해소 정책은 상법 개정, 자사주 소각 의무화 등 강제성을 띤다. 단기 이벤트가 아닌 장기적인 연속성을 갖출 것으로 기대하는 이유다.
이재명 정부의 저성장을 타개하기 위한 거시경제 정책도 주식시장의 활성화를 뒷받침할 전망이다. 이 대통령은 분명한 확장 재정 기조이다. 지난 5월 국회를 통과한 이른바 ‘필수 추경’ 규모는 13조8000억원. 당초 민주당이 요구한 35조원의 40% 수준이다. 이때 빠진 주요 사업이 2차 추경안에 우선 반영될 것으로 보인다. 시장이 본 이재명 테마주증시 정책의 대표적 수혜주는 단연 ‘지주사’다. 상법 개정의 핵심 타깃이자 한국 증시에서 만년 저평가 종목으로 꼽히던 지주사들이 연일 52주 신고가를 경신하고 있다. 대선일이 확정된 이후 5월 말까지 SK는 41.8%, 한화 90.4%, 삼성물산은 38.3% 상승했다.
증권가는 세 가지 종목군에 주목하고 있다. △PBR 1배 미만의 저평가 기업 △자사주는 샀지만 소각하지 않은 기업 △지배구조 이슈가 있는 기업이다. 상법 개정과 주주환원 압력 확대에 따라 체질 개선과 재평가 가능성이 높다는 판단이다. 실제 과거 대선 이후에도 저PBR주는 1년 이상 꾸준히 우상향하는 패턴을 보여왔다.
이 대통령의 39개 핵심 공약 중 주가와 직결되는 산업 정책 약 10개도 사실상 이재명 테마주다. AI·반도체·배터리·에너지·방산·항공우주·조선·문화예술·소상공인 등은 모두 공약집에 육성 전략이 명시된 분야로 신정부 수혜주 탐색의 2차전은 이 산업군에서 전개될 가능성이 크다.
이 대통령은 후보 시절 “그동안 정부가 발표한 각종 경제정책 방향은 구체성과 실현 가능성이 부족하거나 단기 처방에 그쳐 주식시장의 근본적 변화를 끌어내기에 역부족이었다”며 “정부가 집중투자할 산업과 규모, 방식 등을 함께 제시함으로써 민간이 투자 전략을 수립하고 실행하는데 예측 가능성과 안정성을 더하겠다”고 밝혔다.
기대는 언제나 있었고 실망은 반복됐다. 하지만 지금의 한국 시장엔 과거엔 없던 두 가지가 있다. 여대야소 국면에서 확보된 정치적 실행력, 그리고 신정부가 주도하는 정책 기반의 유동성이다. 이번 ‘허니문’은 일시적 랠리가 아니라 새로운 사이클의 서막이 될 수 있다는 기대가 나오는 이유다.
단, 시장은 정책이 얼마나 빠르게, 그리고 얼마나 실효성 있게 추진되는지에 따라 민감하게 반응할 것이다. 한 애널리스트는 “신정부의 정책 기대감은 이미 상당 부분 증시에 선반영돼 있다”며 “실제 추진 속도가 시장 기대에 미치지 못하면 오히려 주가는 출렁일 수 있다. 마치 엔비디아가 호실적을 내놓아도 기대치가 너무 커서 주가가 하락하는 것과 같은 이치”라고 말했다.
